近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌2.02%，跑输建材指数。1-7月水泥产量11.6亿吨，同比下滑14.2%，7月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑7%，降幅环比继续收窄。上周全国水泥市场价格426元/吨，环比上涨3.1元/吨。上涨地区主要有辽宁、湖北、湖南、重庆和四川，幅度50-60元/吨;价格回落区域为河南，小幅回撤10-20元/吨。8月中旬，国内水泥市场需求维持疲软态势，全国重点地区企业出货率保持在63%左右;供给端，企业执行错峰生产叠加部分地区限电，库存下降明显，支撑水泥价格上行。短期来看，限电较为严重的地区是四川和重庆，水泥企业窑磨基本处于全停状态，同时限电又进一步扩展到湖北和湖南，供给端强制收缩，利于后期区域价格走强。回顾2021年，限电限产导致的供给端收缩曾催化水泥板块快速上涨。水泥指数自7月底开始反弹，9月13日见顶，区间收益率为30%，主要原因系2021年供给端收缩力度更大，影响区域更广，21年9月有11个省份出现限电限产情况，省内水泥产能占全国比重达50%，各省限产力度在20%-80%不等，推动水泥价格大幅上涨，但股价早于水泥价格见顶，原因系随着后续政策纠偏，交易逻辑由供给端再次回归到需求端。我们认为此轮限电对行业的影响或不及2021年，但对水泥价格的推涨会起到一定积极影响。
核心观点：22Q1水泥价格仍高于去年同期，体现出较好的价格协同性，5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，并不意味着供给协同的破裂，在淡季之后新的竞合关系或将形成，Q3旺季价格仍可能会提涨。上半年水泥板块遭受需求下滑与煤价上涨双重压力，下半年均有望得到缓解(基建投资有望继续提速，同时地产边际好转，共同提振水泥需求且煤炭价格同比压力减弱)，预计8月价格提涨有望催化估值修复。
中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。
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