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高端白酒费用管控能力增强 归母净利率43%

2022-05-09 17:06:30来源:东吴证券

2021白酒需求旺盛,高端酒费控加强,次高端及区域酒企放量高增。

产品结构优化提升毛利率,板块销售净利率37%。白酒板块营收同比+18%,归母净利润同比+18%,合同负债同比+38%,经营性现金流净额同比+56%,创新高。板块销售毛利率同比+1pct,期间费用率同比+1pct,板块销售净利率37%,与2020年同期基本持平。

高端白酒费用管控能力增强,归母净利率43%。高端酒收入同比+14%,合同负债同比+24%,经营性现金流量净额同比+38%,表现良好;盈利能力方面,期间费用率12%,相比疫情之前下降明显,归母净利润同比+15%,归母净利率43%,稳步提升。茅五泸经营稳健,茅台系列、五粮液系列、国窖系列均实现量价齐升。

次高端放量高增,归母净利率28%,区域酒企快增,归母净利率22%。次高端营收同比+37%,合同负债同比+91%,经营性现金流量净额同比+223%,成绩亮眼。盈利能力方面,期间费用率23%,逐年小幅下降,归母净利润同比+31%,归母净利率28%,恢复疫情前的正常水平,主要大单品系列放量增长,价增为辅,推动全年高增。同时,区域酒收入同比+23%,合同负债同比+51%,经营性现金流量净额同比+67%。盈利能力方面,期间费用率26%,逐步下降,归母净利润同比+24%,归母净利率22%,较为稳定。

2022Q1开门红,开门稳,盈利能力持续提升。

春节旺季动销良好,盈利能力持续提升,销售净利率41%。22Q1板块营收同比+19%,归母净利润同比+26%,21Q4+22Q4营收同比+17%,归母净利润同比+21%,产品结构较好推动毛利率持续抬升+费控能力增强+收入规模效应带动销售净利率同比+2pct至41%。

高端酒Q1稳健经营,归母净利率46%。2022Q1高端白酒营收同比+17%,归母净利润同比+22%;贵州茅台营销改革持续推进,Q1业绩超预期;老窖特曲恢复高增、国窖增速同比20%+,推动业绩超预期;五粮液稳健经营。

次高端Q1放量继续高增,归母净利率35%。2022Q1次高端营收同比+36%,归母净利润同比+44%;山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份的产品结构普遍较好,经销商量增质提,继续放量高增。

区域酒受益于走亲访友场景逐步恢复,归母净利率27%。区域酒板块营收同比+25%,归母净利润同比+38%,酒企的收入增速普遍在25-30%,迎驾贡酒和金徽酒收入增速在30-40%。

投资建议:2021年需求旺盛,酒企全年表现优;2022Q1板块继续表现优秀,奠定全年的经营基础,白酒的确定性优势凸显。当前处于白酒淡季,我们认为疫情影响相对较小,部分场景仍有望在下半年进行回补,对于全年的经营节奏影响较小。展望Q2及2H22,我们认为板块思路仍坚持“优先关注高端白酒+下半年积极拥抱有弹性次高端”,全年重点推荐贵州茅台,推荐山西汾酒、泸州老窖、五粮液、舍得酒业。

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