美国最大的宠物电商Chewy于近日登陆纽交所，上市首日股价暴涨60%，发行价为每股22美元，以35美元收盘。你知道，你家的主子们撑起了一家市值138亿美元、净销售额保持高速增长的互联网公司吗?
Chewy成立于2011年，由赖安?科恩(Ryan Cohen)和迈克尔?戴(Michael Day)共同创办，于2013年接受私募股权公司Volition Capital 1500万美元的投资，随后接受全球最大的投资管理公司BlackRock和美国公共资产管理公司T.Rowe Price等五家公司接近两亿美元投资。2017年，Chewy被全球最大的宠物服务公司PetSmart以33.5亿美元收购，该收购价创下了互联网公司最高收购记录。
目前，Chewy是美国最大的宠物电商平台，与1600多个品牌合作，线上销售宠物食品、玩具、药品等，堪称宠物界的“亚马逊”。成立至今，Chewy的累计订单数量达一亿单，每个活跃用户产生的净销售额从223美元增长到334美元，净销售额从2600万美元增加到35亿美元。
迅速膨胀的市值
Chewy最初计划发行4160万股，目标价为17美元到19美元之间。但上市前市场反响强烈，该公司最终将目标价定在22美元。Chewy在上市前拥有大约2900万美元的净现金，再加上发行总收益1.23亿美元，意味着从一开始就拥有约1.4亿美元的净现金。Chewy已发行股票近3.99亿股，按发行价计算，其股票估值为88亿美元。在上市首日短暂上涨至40美元后，该公司股价收于35美元，因此该公司的估值接近140亿美元，如果减去适度的净现金持有量，估值将达到138亿美元。
Chewy在2017年被PetSmart收购时，估值约为40亿美元左右。市场普遍反应收购价过高，市场调查公司Forrester副总裁兼首席分析师Sucharita Mulouru 甚至认为，收购价不应超过10亿美元。
短短两年后，Chewy用实力证明“萌宠经济”时代已经到来。
核心财务数据
——净亏损
从2016年到2018年，Chewy公司净亏损分别为1.07亿美元、3.38亿美元和2.68亿美元。2018年净亏损较2017年有小幅收窄。
——调整后的EBITDA
从2016年到2018年，Chewy公司调整后的EBITDA分别为 -9711万美元、-2.51亿美元和-2.29亿美元;调整后的EBITDA利润率分别为-10.8%、-11.9%、-6.5%。
图片来源：公司招股说明书
——活跃用户数
从2016年到2018年，Chewy公司的活跃用户数分别为303万人、679万人和1.06亿人。
——净销售额
Chewy公司净销售额增长速度惊人。2016年净销售额为9亿美元，2017年为21亿美元，同比增长133.7%。2018年的35亿美元，相较于2017年，同比增长率为67.8%。营收增长主要由同时期顾客基数快速上升所致，此外自有品牌Frisco等的发售也起到拉动作用。
图片来源：公司招股说明书
值得注意的是，Chewy推出的Autoship小程序自动订阅服务取得了良好的效果。Autoship服务是指顾客可指定产品送达时间和周期，Chewy按照要求定期送货并自动扣款。从2014年到2018年，Autoship小程序对净销售额的贡献率从56%上升到66%。
宠物行业市场状况
市场调查公司Packaged Facts数据表明，2018年在美国，约有90%的养狗人和86%的养猫人将自己的宠物视为家庭成员。你是不是也注意到，猫主子的家庭地位已经悄悄排在了你的前面;每天纠结上班打车还是挤公交，下一顿吃饭还是吃土，但为主子们买起零食来却毫不吝啬。对宠物的情感寄托，直接拉动着养宠人群消费意愿的上升。
根据美国宠物产品协会(APPA)的数据，从2017年到2022年，宠物产品和服务的消费数额将继续保持4.2%的年复合增长率。
2017年，有14%的宠物食品和用品来自于线上购物，支出大约为60亿美元，预计到2022年，该比例将上升到25%。
此外，拥有宠物的家庭数量呈现持续上涨的趋势。根据Packaged Facts数据，拥有猫或狗的年轻人的比例从2010年的44%增加到2017年的53%，这一比例将持续上升。
盛行的“宠物人性化”文化促进宠物相关产品消费升级。Packaged Facts数据显示，75%的家庭愿意为宠物购买更加高档的产品和服务。此外，包括美容、住宿、培训等非医疗宠物服务的年支出从2013年的每户105美元上涨到了2017年的每户131美元。
在宠物医疗保健方面，APPA数据表明，从2010年到2017年，为宠物购买健康医疗保险的家庭数量呈现持续上升趋势，2017年大约75%的养狗家庭和50%的养猫家庭为自家宠物购买了药品。
风险提示
1、盈利具有不可持续性风险。
持续的盈利能力与公司能否拓展新客户、增强客户粘性、及时发售新品牌、增强客户购物体验、提供高质量的平台技术支持、有效控制运营和销售成本等有关。此外，还需要及时预测不断变化的消费者趋势、需求和购物偏好，并调整战略对新的变化做出及时的响应。因此，对公司的运营能力提出了较高要求，任何薄弱环节都有可能影响公司盈利能力。
2、亏损持续扩大风险。
Chewy公司自成立以来一直处于亏损状态。根据公司招股书，自成立到2019年2月3日，Chewy已经累计了16亿美元赤字。伴随着广告投放等营销成本上升、员工数量增加、网站及应用程序相关的研发投入上升、运营费用以及获客成本上升，亏损可能会继续扩大，短期内无法实现盈利。
3、竞争环境日趋激烈。
Chewy采用“互联网+”的销售模式，一方面，需面临线下来自大型宠物产品零售商店、超市等传统销售渠道的竞争，尤其是2018年美国食品巨头通用磨坊(General Mills)收购宠物有机食品公司Blue Buffalo，标志着宠物产品纳入到便捷的大众产品消费渠道而非专门的宠物用品销售渠道中，普通民众对线下购买的认同度上升。另一方面，电商巨头亚马逊推出了自有宠物产品品牌，并加强对线上宠物用品供应的布局，对Chewy而言，竞争格局日益严峻。
宠物消费是一个受经济周期的影响很小的行业。APPA数据表明，即使在2008年到2010年经济衰退期间，美国总体消费支出下降，而宠物消费却增长了12%。虽然嘴上不说，但对主子的爱，却实打实地转化成了经济增长动力。为了主子，你还有什么理由不好好搬砖呢?
(上海，研究员 袁晓茜)
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