本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
美国北佛罗里达大学历史学教授戴维 考特莱特，在他关于瘾品文化史的经典著作《上瘾五百年》中写到，“糖不仅是一种调味剂，还是一种安慰剂，它能够刺激大脑释放多巴胺，让人产生快感。”
因循这样的底层逻辑，可口可乐(NYSE:KO)屹立百年稳坐全球第一大饮料品牌交椅，最新市值折合人民币约1.37万亿，迄今仍以219.36亿美元的头寸占据股神巴菲特第三大仓位。
这便难怪，尽管创建历史不过五六年光景，但当奈雪的茶（简称奈雪）于2021年除夕日递交港股招股书起，农历正月的资本市场弥漫起了着淳厚的奶茶香气——大家对“瘾品”的笃定，正转化为对新式茶饮赛道看好：可乐—咖啡—奶茶，是时候有一个东方饮品符号，在广袤且具备了坚实购买力的中国市场崛起并席卷全世界了。
图1：2019年和2020年中国餐饮营收月度数据（亿元），来源：沙利文
从时点上看，进入2021年，疫情对国内餐饮业的负面影响已告一段落。这一时间窗口，对于还处于高速发展期的新式茶饮尤为重要，行业新一轮的扩张与绞杀随着奈雪招股书的递交而号角响起：当市场规模呈32%增速扩张时，谁敢“步步为营”地发展，必然会淹没于整体驰骋的行业泡沫里。
但问题的另一面在于，此前依靠一轮轮融资“强心剂”所换来的市场份额，能否最终令茶饮品牌商穿越中场，抵达终局，仍具有较大变数。毕竟新式茶饮是一个迭代快，重产品力的行业。而产品的打磨来源于茶叶、牛奶、水果等原料的组合，本质上不构成核心壁垒，所以行业跑马圈地阶段必然群魔乱舞。
有基于这样的现实，容我们开篇便给出结论：对于奶茶赛道，我们或可乐观期待，未来会成长出一个可口可乐、星巴克级别的消费大牛股；但情怀和品牌从来都不适用于餐饮行业，这个行业讲求的最终只能是“肉眼可见的利润”，所以对于竞品如林、流血上市的奈雪来说，如果你没有打新的幸运，那便不妨容它撇一撇泡沫再喝。
01
四大维度，透视茶饮行业格局
从2015年开始，新式茶饮赛道之所以能够以32%的CAGR(年复合增长率)增长，主要得益于90-00后消费群体的成长（尤其是其中的年轻女性，占比主力消费人群的近6成）。在国潮涌动之下，被压抑已久的民族品牌自信在“后浪”市场中得到了解脱，以服饰、美妆、饮料、潮玩等消费领域为代表的国货品牌，逐渐赢得了她（他）们的心智。
在过去6年中，诸多茶饮品牌通过不同的方式先后火爆市场，如通过新媒体推广、网红营销等方式，但“来了又去者”并不鲜见，能够屹立至今者必然有他过人之处。
在高端茶饮领域，目前已经形成了初步的市场格局，以喜茶和奈雪为第一梯队，占据国内高端现制茶饮市场份额的43%；第三至第五位为第二梯队，分别在4%上下；其他还有品牌知名度的参与者可视为第三梯队，如乐乐茶等。
图2：前五大高端茶饮品牌商的市占分析（截至2020Q3），来源：公司招股书，国泰君安证券研究
明显地，第一梯队玩家的市占优势更为明显。换句话说，此时此刻的喜茶和奈雪已经具备了突出的竞争力，大致可以归纳为4点：新品研发能力、优质原料的保障和供给能力、标准化管理流程及标准输出能力以及数字化渗透及线上销售能力。
需要强调的是，这些能力在短期内会对其他梯队玩家构成一定壁垒，但从中长期看，这些壁垒并非能够令喜茶和奈雪一直旱涝保收。
关键词：
泡沫
