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看看券商如何理解快手以及背后的其他机会
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来源 | 腾讯证券
文 | 冯立启
2月5日，快手在香港联交所主板正式上市，这是除阿里巴巴之外，近两年来港股规模最大的IPO项目。面对火热的短视频赛道，快手如何突围？短视频的商业模式和竞争格局如何？未来的投资机会应该如何把握？腾讯财经邀请招商基金港股通ETF基金经理苏燕青、天风证券研究所副所长、传媒互联网行业首席分析师文浩、东兴证券林莎共聚《云端策略会》，一起解读快手和港股的投资机遇。
天风文浩认为，短视频毫无疑问是当下移动互联网里最强的赛道，无论是抖音、快手，还是慢慢起来的视频号增速都很快，从去年快手披露的业绩报告增速来看，去年全年是60%以上增速，这个增速明显超过了电商、游戏等行业，已成最强赛道。
而从市场表现看，快手市值达到1.23万亿港元，成为港交所市值top10。对此，文浩分析称，从行业格局来讲，虽然也面临着三强竞争，也会有一些其他大厂虎视眈眈要提出进军短视频和中视频这个赛道，但是这个赛道由于景气度高，快手用户排名第二，又是上市第一股，属于全市场稀缺的标的，它受到追捧也很正常。
1、短视频已成移动互联网最强赛道
主持人：快手上市表现非常亮眼，它为什么关注度那么高，大家看中了它哪些亮点？
文浩：第一，从短视频角度，它是过去三四年时间迅速成长的赛道，而到现在来看增速仍然是移动互联网最高。根据第三方数据监控，短视频应用已成为移动互联网使用时长占用量最大的需求，到2020年至少已经有6亿左右用户，每天会有六七十分钟的时长。
2016年以来，中国率先进入4G时代，Wifi也逐步普及，这使得视频流量资费降低，从而加快短视频创新，用户数也走在世界前列。
第二，快手前三季度的业绩报表可以看到，2017年到2019年这三年高速增长，2019年营收到400亿，2020年前三季度到了407亿，同比增速50%，如果不出意外，全年仍是50%以上增长。而且短视频背后不只是大家看到的打赏，还可以看到，大量的电商带货出圈。目前电商带货的货币化率非常非常低，去年3500亿占全年营收不到一个点，后续可以期待整个电商带货行业的高速增长，以及货币化率的提升，体现到报表中。
2、行业从两强争霸到三国杀
主持人：能否分析下短视频行业的竞争格局？
文浩：截至2020年前9个月，中国的短视频应用使用时长，抖音和快手两个主APP占据了第一，其实大家可能没注意到有一个叫做快手和抖音的极速版，这个也是为了针对一些用户，比如宽带WiFi环境不方便，而且4G宽带不够宽，可能主要是在一些下沉的三五线城市，所以也有抖音和快手的极速版，月度用户都是过亿。
抖音还有抖音火山版、西瓜视频，如果把这些快手和抖音相关APP累积量加在一起，日活肯定是超过了6亿。
从2020年Q4到今年，我们会看到什么变化呢？一方面，抖音在重点发力直播和打赏业务，如果说2019年到2020年上半年广告非常明显，现在它的带货业务也发生了比较大的变化。
快手过去半年，引入周杰伦、杨幂这样的明星入驻，使得快手用户群能有极大的跨越。因为下沉用户群体是中国最大的用户群体，但是在一二线的用户群，大家的用户兴趣有不一样，战略也各有特点，抖音和快手差异化诞生，但都在互相学习，共融式发展。
2021年我们非常关注视频号的发展，视频号我觉得会在社交关系链裂变，在春节前后会看到很明显变化，这是我个人的推断。
另外，在过去一段时间里面，百度宣布拟收购YY，想做搜索入口的视频化，网易新闻宣布要投入视频领域，接下来各个大厂一定会进入。
快手的极限乐观估值可到1.8万亿人民币，800-1000亿美金位置比较安全
主持人：怎么看待快手的估值呢？
文浩：今天节目开播的时候，快手的市值在13000亿港币左右。从短期来看，因为稀缺性，在刚上市的这段时间里会使它备受追捧，我稍微给大家分析下怎么去估值。
今天快手能涨这么高，其实它有一个很清晰的对标公司——哔哩哔哩，这样一个中视频、二次元社区的B站，在过去一年里成为美股的超级牛股。这个公司市值已经到了3000亿人民币，月活用户大概在2.5亿左右，所以平均每个用户的价值是在1200元人民币左右。
考虑到快手跟它有几个区别，第一，快手的MAU体系的用户至少也是在6亿以上的体量；第二，快手单用户的价值变现明显好于B站，在单用户的MAU的广告变现能力，虽然现在的快手离抖音还有一定的差距，但是现在的广告变现能力是B站的四倍，单用户付费打赏的业务是B站的两倍。
所以从这个角度来讲，平均下来如果单用户的价值B站是在1200块钱左右，特别乐观的状态下，快手用户可以给2-4倍，再乘以5亿MAU，再乘以B站平均下来3倍的体量，最极限我觉得可能到1.8万亿人民币，现在大概对应是1.2万亿人民币的估值。从这个角度来看，仍然会有一定的空间。
但也提醒大家，这是一种最乐观的估值体系，这种估值体系的优点是，在牛市的时候方便大家对标，就跟大家看蔚来，看中国新势力的时候对标是特斯拉的估值一样。
为什么这么讲？因为用户的价值这件事情在牛市里面随着用户的追捧和热情，大家对于用户的估值会变成一种信仰。
所以，如果稍微稳健一点看，快手的营收2019年是400亿，2020年是600亿，今年我们估算在900亿左右，50%的增长。在900亿这个体量里面我们参考了现有的公司的估值体系PS，我们说的PS法的估值体系，比如说广告facebook是10倍，然后比如说直播业务，斗鱼能有三倍，电商那部分带来的相关业务比如说有一个大概20倍左右，所以我们大致估算，在市场比较悲观的情况下，大概在600亿美金到800亿美金左右作为估值下限，它这个弹性是来自于GMV的估值，这个估值体系的优点是安全。
但因为快手还没有进沪港通，很多基金经理也表示，可以等大家稍微冷静一下再出手，可能到800亿-1000亿美金左右位置的话，是比较安全的估值范围。
4、带货电商、SAAS、移动游戏等领域的头部公司可以关注
主持人：除了短视频之外，还有哪些细分赛道值得大家关注？
文浩：我觉得一个是看赛道，另一个是看公司，除了短视频赛道里面，短视频延伸出来几个交叉的赛道也是大家比较值得关注。首先，短视频极大降低了用户的进入门槛，所以在这个细分领域里面，对于整个大电商领域，其实大家可以看看增速，过去增速比较快的像拼多多就受到大家的追捧。
另外一个是私域流量，这里面会为SAAS工具带来比较大的延展，包括在香港上市的友赞和微盟也是跟短视频赛道高度相关的。
电商赛道，因为有带货直播的增长，对于阿里、京东、唯品会、拼多多，需要去甄别一下它的增速，增速越高的公司过去一年表现更强。
另外，移动游戏行业3000亿左右规模，行业增速大概2020年30%多，2021年20%左右，头部公司机会比较明显。
所以总体上讲，跟短视频离得越近的，包括带货电商、SAAS、移动游戏、大电商领域都可以关注。
当然也提示大家，投资一定要买头部，在这个位置上，高位的头部比低位缺乏竞争力的三四流公司要好。但头部公司的估值增速来看，也在历史高位区间，未来两年，要关注全球流动性这个变量的风险。
