公司作为全球光刻胶专用化学品龙头,深耕PCB、LCD和半导体领域,通过对关键原料及配方技术的深刻理解,成功进入油墨、涂料等新应用场景,有望打开光固化材料千亿市场。我们预测公司2018-2020年净利润为1.54亿、2.02亿和2.54亿,对应PE为50.4X、38.4X、30.5X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
公司致力于成为全球光固化领域的技术引领者。公司专注光固化领域之一光刻胶专用的光引发剂、树脂等重要原料研发,相继突破PCB、LCD和半导体领域光刻胶专用化学品的国外企业垄断格局,并占据市场优势地位。我们认为坚持源头创新是公司维持高毛利的根基所在,而对关键原料及技术配方的深刻理解,是公司不断开拓光固化新应用领域的利剑;
卡位光刻胶专用化学品龙头,各应用领域稳步发展。公司占据PCB干膜光刻胶引发剂市场绝对龙头,受益于下游回暖及产品结构升级;随着面板产业国内转移加速,公司有望快速提升LCD光刻胶引发剂市场份额;随着电子设备市场的繁荣、物联网时代的临近,KrF半导体光刻胶引发剂将维持高速增长。公司在光刻胶专用化学品领域形成良好卡位,技术领先优势明显;
双翼布局,强力昱镭有望成为OLED材料头部企业。基于电子化学品领域技术研发和品控优势及显示面板行业客户基础,结合台湾昱镭OLED发光有机材料技术优势,成立控股子公司强力昱镭,全面布局OLED材料领域。借助LG化学的合作,公司技术与渠道开拓有望占据OLED上游材料领先地位;
环保政策配合技术突破,绿色UV-LED固化业务有望打开千亿级市场。环保政策加严,各领域零VOCs排放技术发展迫在眉睫,随着UV-LED固化技术突破,公司成功进入油墨、涂料等新应用场景。实际控制人拟最迟于格林感光连续两年盈利,将其所持股权注入公司,我们认为新业务有望破除前期业务天花板,打开光固化材料千亿市场;
维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于UV-LED固化新业务未完全纳入体内,我们预测公司2018-2020年净利润为1.54亿、2.02亿和2.54亿,对应PE为50.4X、38.4X、30.5X,维持“强烈推荐-A”投资评级;
风险提示:PCB和LCD领域需求不及预期;半导体领域技术拓展不及预期;绿色UV-LED固化新业务拓展不及预期。
正文
一.公司致力于成为全球光固化领域的技术引领者
1.1深耕光固化技术应用
公司是国内光刻胶专用化学品龙头。公司成立于1997年11月,主营业务为各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易。主要产品为光刻胶专用化学品,分为光刻胶用光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂等)和光刻胶树脂两大系列。
公司以光刻胶专用化学品为切入点,深耕光固化领域研究与应用。公司的产品按照应用领域分类,主要有印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂、半导体光刻胶光引发剂及其他用途光引发剂四大类。2016年,与台湾昱镭光电成立强力昱镭,切入OLED材料领域。2018年,收购格林感光10%股权切入UV-LED固化领域;拟增资收购长沙新宇34.49%股权,协同加强紫外光固化领域产品竞争优势,同时拓宽公司产品销售渠道。
公司实际控制人为钱晓春、管军夫妇,截至2018年6月,分别持有公司28.26%、18.50%股份,合计持股比例达到47.76%,为一致行动人。
1.2 坚持源头创新,拓宽关键原料及技术应用场景
公司是以技术扩张为主线,纵向上通过原产品的迭代更新和新产品开发深耕光刻胶专用化学品领域。光刻技术从诞生以来,作为图形转移技术广为应用在集成电路,半导体分立器件和光电子领域平板显示器领域,从PCB,LCD到半导体,随着集成度和性能的提高,器件尺寸不断缩小,对于图形光刻精度的要求也逐级提高,而光刻胶作为光刻技术中的重要材料,其性能的要求随光刻精度也相应提高。
横向上通过技术储备不断拓宽应用场景。公司产品研发具备前瞻性,且研发成果落地规模化生产的执行力强。公司通过与台湾昱镭合资成立强力昱镭生产OLED有机材料,进入光电子材料领域;收购佳英感光,加强在普通光引发剂板块的竞争优势;收购格林感光,布局UV涂料、油墨板块,进入通用材料领域。公司技术的应用场景不断拓宽,未来逐步实现商业化落地。
公司的成长可以分为三个阶段:
1)1997-2006年:公司聚焦PCB光刻胶光引发剂产品。独立自主研发,成为日立化成和旭化成的PCB光刻胶生产商的供应商,并通过不断产品研发升级,逐步成为全球大部分PCB光刻胶生产商的供应商。
2)2006-2015年:公司深耕光刻胶专用化学品领域,先后自主研发LCD光刻胶光引发剂,PCB光刻胶树脂,半导体光引发剂等光刻胶专用化学品,获得欧日韩等地光刻胶生产商认证,产品实现规模化销售,市场份额不断提升。
3)2015年至今:依托前期技术储备及研发优势,不断拓宽应用场景。以合资的方式切入OLED有机材料等相关业务领域,以股权收购和增资收购的方式加强在光固化领域的领先优势,切入UV油墨/涂料市场。
公司研发投入处于高位。公司每年研发费用投入占营业收入均超过6%,远高于化工行业平均水平,化工行业每年研发投入超过6%占比仅为6.5%,作为公司的主要下游电子行业,研发投入超过6%的企业占比也不到三成。维持高研发投入是公司不断延拓业务领域的关键所在。
研发团队稳固,合作研发不断。以董事长钱总为核心构成公司研发团队,同时公司积极开展和国内大学之间的合作研发,公司与北京化工大学以及常州大学之间成立了“强力-北化-常大联合研发中心”。公司还跟国内其他多所院校之间开展合作研究,进行技术和产品开发以及人才培养。
行业深耕形成较高的技术壁垒。随着电子器件精细程度增加,光刻胶的性能、洁净度等要求逐渐提高,光刻胶原料专用化学品需具备产品批次间性能指标稳定、微粒子及金属离子含量极低等严苛的条件。严谨的生产体系管理和对不纯物的控制、特殊的纯化技术等洁净生产技术及对不纯金属离子含量ppm级以上的分析检测能力是从事这一行业的必需条件。
我们认为坚持源头创新是公司维持高毛利的根基所在,而对关键原料及技术配方的深刻理解,是公司不断开拓光固化新应用领域的利剑。
1.3 布局完善,盈利能力维持高位
营业收入增长不断加速,毛利率维持高位。公司从PCB光刻胶专用化学品逐步拓展至LCD、半导体和其他应用领域,营业收入增长加速不断,2017年实现应用收入6.40亿元,同比增长45.58%,归母净利润1.27亿元,同比增长9.12%。公司毛利率水平维持在40%以上,净利率水平维持在20%左右。
产品结构逐步完善。2011年,公司PCB光刻胶专用化学品占比达到63.38%,随着LCD和半导体领域的发展,2017年PCB光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)占比为29.80%,LCD专用化学品占比为27.86%,半导体专用化学品占比为6.92%,合计占比64.58%。
毛利率水平维持稳定。PCB光刻胶专用化学品毛利率在40%左右,近期有所上升,主要受产品结构变化及下游PCB涨价的影响;LCD光刻胶专用化学品毛利率前期在80%左右,为进一步绑定下游和部分让利,近期略有下降;半导体光刻胶毛利率基本在40%上下浮动;其他用途化学品毛利率水平总体有所上升。
二.卡位光刻胶专用化学品龙头,各应用领域稳步发展
2.1 公司专注光刻胶专用化学品研发
光刻胶是电子工业的重要材料。光刻胶是利用光化学反应经曝光、显影、刻蚀等工艺将所需要的微细图形从掩模版(mask)转移到待加工基片上的图形转移介质。其中的曝光环节是通过紫外光、电子束、准分子激光束、X射线、离子束等曝光源的照射或辐射,使光刻胶溶解度发生变化的过程。
公司光刻胶专用化学品主要分为光刻胶光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂)和光刻胶树脂两大系列。光刻胶根据化学反应原理和显影原理不同,又可分为正性光刻胶和负性光刻胶两类。其中曝光部分会溶解于显像液,而未曝光部分不溶的叫正性光刻胶,反之则为负性光刻胶。
PCB光刻胶专用化学品,LCD光刻胶光引发剂贡献主要营业收入。2017年,PCB光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)、LCD光刻胶光引发剂合计占比超过公司总营业收入的58%。PCB光刻胶光引发剂、LCD光刻胶光引发剂业务营收占主营光刻胶专用化学品80%,毛利率均在40%以上保持稳定。
公司收购上游公司佳英感光,降低原材料价格波动影响。公司生产所需原材料主要是基础化工产品与精细化工产品,如苯偶酰、邻氯苯甲醛、BB酸、醋酸铵等。佳英感光是国际上规模最大的苯偶酰及安息香双甲醛生产销售商之一,公司通过收购佳英感光,实现原材料长期稳定供应,有效控制成本,维持高毛利运行。
公司与光刻胶巨头合作研发新产品,领跑行业发展并在细分行业处于领先地位。公司下游客户包括日本合成橡胶(JSR),东京应化(TOK),住友化学,台湾长兴化学,日本旭化成,日立化成等光刻胶细分领域龙头企业。公司通过与下游客户的深入合作,提高自身研发水平并加强专利技术储备,与客户保持极强的粘性。
2.2 全球PCB干膜光刻胶光引发剂龙头,受益PCB行业回暖
公司主要生产PCB干膜光刻胶专用化学品。PCB光刻胶主要分为干膜光刻胶、湿膜光刻胶和阻焊油墨。其中,干膜光刻胶被广泛应用在PCB制造过程中。
PCB光刻胶是PCB制造过程的关键材料。PCB生产的原材料主要包括覆铜板、铜箔、铜球、半固化片、金盐、油墨、干膜光刻胶及其他化工材料,柔性电路板的主要原料还包括覆盖膜、电磁膜等。依据观研天下的数据整理,至17上半年,原材料成本占据PCB制造成本的一般以上,其中PCB阻焊油墨和PCB光刻胶合计约占PCB成本的5%。
干膜光刻胶作用原理:在加热加压的条件下将干膜光刻胶压合在覆铜板上,通过曝光、显影将底片(掩膜板或阴图底版)上的电路图形复制到干膜光刻胶上,再利用干膜光刻胶的抗蚀刻性能,对覆铜板进行蚀刻加工,最终形成印制电路板的精细铜线路。
曝光:在紫外光的照射下,光引发剂吸收了光能分解成游离基,游离基再引发光聚合单体产生聚合交联反应,反应后形成不溶于稀碱溶液的高分子结构。等聚合反应结束后,显影前撕去聚酯薄膜。
显影:未曝光部分的活性基团与稀碱溶液反应产生可溶性物质而溶解下来,留下已感光部分交联固化的图形部分。
在华外资企业主要占据国内PCB光刻胶市场份额。台湾长兴、日本旭化成、日历化成等海外巨头在大陆设厂,基本垄断国内PCB干膜光刻胶市场。
多层板应用需求增加。多项政策鼓励中国发展高密度互联积层板、多层挠性板、刚挠印刷电路板及封装载板,多层板应用的增加单块PCB板的光刻胶使用量,对光刻胶工艺难度也有所提升,公司作为全球PCB光刻胶专用化学品提供商将明显受益。
PCB光刻胶市场平稳增长。2017年之前,全球PCB产值基本维持在550亿美元左右,而2017年整体有所回暖,对应PCB光刻胶市场规模在15-20亿美元,行业增速在6-8%左右。
当前PCB市场中仍然是多层板占据主流,随着元器件集成功能的日益广泛,PCB将更多走向高密度化,薄型高多层化等高技术含量方向,将带动PCB光刻胶用量持续增长。
2.3 面板产业国内转移加速,LCD光刻胶光引发剂份额快速提升
彩色滤光片是TFT-LCD 实现彩色显示的关键器件,LCD光刻胶主要用于制造LCD面板中的彩色滤光片。LCD面板主要由玻璃基板,彩色滤光片,偏光片、背光模组及其它材料组成。彩色滤光片是TFT-LCD的重要组成部分,约占面板成本的 14-16%;彩色光刻胶和黑色光刻胶是制备彩色滤光片的核心材料,占彩色滤光片成本的 27%左右,其中彩色光刻胶占彩色滤光片材料成本的19%~21%。
彩色滤光片制备的核心是彩色滤光膜。黑色光刻胶和彩色光刻胶一样也是通过涂布、曝光、显影等工序将掩模上的图形转移到CF玻璃上。在透明玻璃基板上制作防反射的遮光层-黑色矩阵,再依序制作具有透光性红、绿、蓝三原色的彩色滤光膜层。先后经过4次光刻工艺,然后在滤光层上涂布一层平滑的保护层,最后溅镀上透明的ITO导电膜。
日韩光刻胶厂商高度垄断LCD光刻胶市场。LCD光刻胶技术壁垒较高,JSR化学、TOK、CHEIL等日韩厂商市场占有率高达90%以上。我国内资企业在LCD光刻胶生产领域才刚刚起步。
面板产业国内转移加速。全球LCD产能逐步向国内转移,2018-2020年新增LCD面板产能达产密集期。我国LCD光刻胶进口替代空间将持续扩大,公司有望快速提升LCD光刻胶引发剂市场份额。
全球LCD光刻胶市场稳步增长,国内增速加快。2015年,全球LCD光刻胶市场规模约为20亿美元,同比增速为7%,我们认为随着LCD面板产能向国内转移加速,公司LCD光刻胶专用化学品需求将随之增长。
未来全球LCD面板产能扩张、销售继续放量以及国内国产化率的提升,将持续带动全球LCD光刻胶市场的增长。依托公司的本土化制备优势,光刻胶光引发剂业务份额有望持续增长。
2.4 半导体KrF光刻胶光引发剂维持高速增长
光刻工艺是半导体制造过程中重要步骤。一般的半导体光刻过程需要经历硅片表面清洗烘干、涂底、旋涂光刻胶、软烤、对准曝光、中烘,显影、硬烤、蚀刻、检测等过程。以248nmKrF光刻胶作用机理为例,光刻胶中的光致产酸剂曝光下分解出酸,在中烘时,酸作为催化剂催化成膜树脂脱去保护基(正胶)或催化交联剂与成膜树脂发生交联反应(负胶);在发生上述反应之后,酸又被重新释放出来,继续起催化反应。
半导体光刻胶是半导体光刻得以实现选择性蚀刻的关键材料。依据中国产业信息网的数据整理,至2017年,光刻胶及光刻胶辅助试剂共占据硅片制造用电子化学品总成本的12.8%,其中光刻胶占5.7%。电子化学品包括硅片及硅基材料、掩模板、湿化学品、电子气体、光刻胶及辅料、CMP抛光材料及靶材等其他材料。
高端半导体光刻胶领域基本被日美企业垄断。2017年,全球KrF光刻胶市场CR5占到91%的份额,他们分别是信越化学、JSR、陶氏杜邦、东进、富士胶片。国内目前仅北京科华一家布局KrF光刻胶产品。
国内半导体市场将维持较高速增长。国内半导体光刻胶随着电子设备市场的繁荣、物联网时代的临近,国内半导体产业建设加速,随之KrF半导体光刻胶需求将维持高速增长,带动上游材料需求增长。
KrF光刻胶将继续保持较高幅度增长。预计2022年,KrF半导体光刻胶市场规模将达到3.88亿美元,复合增速5.4%,对应光酸市场规模为0.92亿美元,复合增速为7.4%。
公司深耕光刻胶专用化学品领域,应用领域从PCB、LCD到半导体。光刻技术在从等倍光刻发展到投影微缩光刻过程中,使用波长越来越短,从可见光436nm到紫外及极紫外(EUV),集成度越来越高。光照条件苛刻提升以及光刻图形精度的提高等因素对光刻胶树脂和催化剂等专用化学品的特性要求日益提升。公司依靠技术研发,克服了从PCB,到LCD及半导体光刻胶专用化学品难度的跃升,不断扩充公司在光刻胶专用化学品领域的产品线。不断扩充专利技术储备,进行下代产品提前布局。在光刻胶专用化学品领域形成良好卡位,技术领先优势明显。
三.双翼布局,强力昱镭有望成为OLED材料头部企业
3.1 LCD和OLED领域双翼布局
OLED面板有望迅速增长。依据HIS Markit的数据,2017年OLED面板收入为236亿美元,未来几年将迅速增长。至2020年,预计OLED面板收入将达到430亿美元,占全球面板行业总收入的29%;至2024年达到495亿美元,占全球总收入的36%。
LCD仍将占据一定市场份额。LCD面板和OLED面板在性能上各有优势,在小尺寸领域,OLED的成本已基本与LCD接近,而大尺寸领域仍有较大差距,两者共存将维持较长时间。公司在LCD领域继续深耕LCD光刻胶专用化学品,而OLED领域向关键材料领域突破。
LCD领域深耕形成较好的客户基础。公司在原有LCD光刻胶客户中具有较好的市场基础,在电子化学品领域具有技术研发优势和良好的合作历史,对于开拓OLED面板客户形成较好的前期信誉积累。
3.2 成立控股子公司强力昱镭,全面布局OLED材料领域
昱镭光电是OLED有机材料领域国际知名企业。主营小分子OLED蒸镀材料,例如:电洞传输材料、电洞注入材料、发光层材料、电子注入材料等。自2005 年开始供货给全球第一家 AMOLED量产客户–台湾友达光电,昱镭光电的产品已被10多个OLED面板厂商批准使用,客户遍及中国大陆、中国台湾、日本及韩国。
公司控股强力昱镭,切入OLED有机材料领域。2016年8月,公司与显镭光电、韵金投资、淇闻投资以共同出资的形式设立常州强力昱镭光电材料有限公司,设立之初,注册资本为6600万元,公司出资2280万元,占股34.55%。2017年9月,强力昱镭注册资本变更为10000万元,公司增资至4400万元,占股44%。变更后,公司由第二大股东晋升为第一大股东。
台湾昱镭深耕OLED小分子有机材料领域多年,技术专利储备充足。台湾昱镭在OLED领域共拥有64项专利,并掌握OLED有机材料的升华及其管理技术,OLED有机材料的QC、QA检测技术及OLED材料生产销售相关的专门知识、信息和资源等。由台湾昱镭授权合资公司强力昱镭使用其技术及专利从事OLED有机材料、聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料的研发、生产和销售工作。
强力昱镭在OLED有机材料领域进行全产业链布局,产品覆盖全部OLED有机材料。OLED有机材料可以分为OLED有机发光材料和通用材料,OLED有机材料是OLED面板的关键部分。OLED材料生产一般需经过化工合成中间体、升华前材料到终端材料的过程。OLED终端材料的核心专利具有较高的专利壁垒,目前生产主要集中在美日韩德厂商手中。强力昱镭的产品可直接交付客户用于OLED面板的生产。
3.3 借助LG化学合作,有望占据OLED上游材料领先地位
通过与LG化学合作,加速技术研发与渠道开拓,有望占据OLED上游材料领先地位。2018年7月3日,强力新材发布公告,控股子公司强力昱镭与LG化学签订《实验室运营合作协议》,双方同意联合设立OLED材料评价实验室,为国内OLED面板企业提供OLED材料解决方案。LG是全球主要的显示面板厂商之一,在OLED大尺寸面板领域占据主导地位。
LG布局国内,加大OLED面板投放。2018年7月10日,LG旗下LG Display宣布中国政府已批准其在中国新建OLED面板制造工厂的计划,准备在广州设立合资工厂生产OLED面板,合资工厂注册资本金约157亿元,LGD占比70%。
四.绿色UV-LED固化业务有望打开千亿级市场
4.1绿色UV-LED固化技术发展
4.1.1光固化行业介绍
UV(Ultraviolet)固化也称为紫外固化,UV固化是指在紫外光的照射下,光引发剂吸收特定波长的光子,激发到激发状态,形成自由基或阳离子,然后通过分子间能量的传递,使聚合性预聚物和感光性单体等变成激发态,产生电荷转移络合体,这些络合体不断交联聚合,在极短的时间里产生固化成三维网状结构的高分子聚合物,进而实现固化。
UV固化材料主要有油墨、涂料和胶黏剂等。
油墨是印刷行业的基础。油墨是一种由颜料微粒均匀分散在连接料中并具有一定黏性的流体物质,主要由连接料、颜料和助剂构成。辐射固化油墨不同于一般的传统油墨,需采用低聚物作为连接料,特别是UV固化油墨还需要添加一种光引发剂作为催化剂引发油墨交联固化。
涂料是家居建材行业一种重要的原材料。按基材进行分类,包括木材和纸张基材、塑料基材、光电子学产品、金属基材,以及辐射固化现场施工基材上面所使用的涂料。全球在木材和纸张基材使用的涂料,仍然保持涂料最大的消耗量,特别是在家具、木地板、室外细木工产品、层压产品和编织物产品等方面的应用。
胶黏剂是在涂料基础上发展起来的一种配方产品。辐射固化胶黏剂与涂料不同,涂料只是在一个基材表面上进行涂覆形成涂层,而胶黏剂是在两个不同基材表面上实现黏合。辐射固化胶黏剂产品主要包括压敏胶,工程结构胶、层压胶、热熔胶、装配胶等。
4.1.2 UV-LED有所发展,为下游应用做好准备
UV-LED技术是改善VOCs排放的良方。UV油墨凭借固化速度快,不含溶剂、印刷时免喷粉等优势,在印刷行业得到广泛应用。目前,印刷行业使用的UV固化装置普遍采用高压汞灯等传统光源,不仅能耗高,使用过程中还会产生难闻的臭氧。也因此,新研发的UV-LED光源因其能耗更低,固化效率更高,业界逐步将其与配套的UV-LED油墨作为实现节能环保的新宠。
UV-LED固化技术优势明显。UV-LED固化技术在安全、VOCs排放、能耗、成本、适用集采和使用寿命等方面相比传统UV固化技术都具有明显优势。
UV技术应用于凹版印刷则需要UV-LED技术的协助。单纯使用UV技术往往会引起单体和引发剂迁移,使得活动流程不安全。UV-LED技术通过双固化体系进行杂化处理,可使得凹印油墨获得良好的性能,该种固化过程中,单体和引发剂通过光照反应80%,室温自交联的过程中反应20%,最终体系中没有残留物,并且可以通过FDA(食品药品监督管理局)检测。
4.1.3 油墨、涂料行业是绿色UV-LED固化技术应用第一站
政策加码,VOCs治理迫在眉睫。为了配合经济发展的新要求、新局面,近些年来国务院等出台一系列政策规范,引导油墨、涂料行业健康有序发展,旨在淘汰一批污染严重的油墨、涂料生产企业,加快环保建设的步伐,为经济建设服务,促进我国经济更好更快发展。
印刷、涂料厂关停整改不断。受制环保政策加严,近两年,全国各地印刷厂、涂料厂关闭不断,未达到排放标准或未安置VOCs装置企业纷纷被责令限产、整改或停产。
A油墨市场
凹版印刷VOCs排放占比80%,成为治理重要一环。据了解,目前全国约有凹版印刷机生产线4万条,凹版印刷VOCs排放量占包装印刷行业总排放量约80%,是印刷业VOCs减排的绝对“主力”。包装印刷行业VOCs产生源主要集中在油墨的使用上,油墨干燥过程会把有机溶剂散发出来,包括醇、酯、醚、酮、矿物油等,这些挥发性有机物大量聚集,可能造成比二氧化碳更严重的温室效应。
寻求符合环保要求的印刷方式或者增加VOCs治理装置投入成为现有印刷厂的选择。
国内凹印油墨替换市场超百亿。据相关资料,2017年全球凹印油墨产量达160万吨,产值高达500余亿元,年均增长达7%,而我国的凹印油墨产量则占到全球产量的四分之一,国内凹印油墨替换空间超百亿。
B家具涂料市场
涂料实施VOCs含量限值强制性国家标准。中国作为目前世界最大的家居建材生产基地,无论从生产总量还是出口,都排在第一位。在UV固化领域中,家居建材使用的主要原料为UV涂料。到 2018 年,工业行业 VOCs 排放量比 2015 年削减 330万吨以上,其中低(无)VOCs 的涂料产品比例达到 60%以上。
家居涂料存在较大潜在替换空间。以油漆涂料的用途为口径进行统计,约三分之一应用于建造市场,多用于家具装饰的木器涂料市场占比约8%,两者合计达到42%。2017年国内涂料市场4607亿元,年均复合增速为7.4%,在家居涂料领域每年可替换空间约2,000亿。若按到 2018 年低(无)VOCs 的涂料产品比例达到 60%以上,涂料市场可替换空间或达3,000亿。
4.2 拟收购格林感光,拥抱UV-LED固化千亿级市场
拟收购格林感光,布局UV-LED固化材料。公司拟使用自有资金受让杨金梁先生持有的格林感光1,500万元出资,转让对价为1,200万元,占格林感光股权10%。公司控股股东、实际控制人钱晓春先生、管军女士出具了《关于常州格林感光新材料有限公司注入上市公司的承诺函》拟最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司。
格林感光是专业从事光固化材料及感光材料的研发及销售,致力于开发环境友好高科技新材料的研发型企业,产品主要配套光固化油墨、涂料、胶粘剂等行业。据常州环评网披露,格林感光正在建设年产6万吨环保高性能UV-LED基础配方树脂及中试车间项目。
格林感光在油墨和涂料市场有望优先布局。据测算,国内凹印油墨涂料可替换空间超百亿,国内涂料市场可替换空间超2000亿,在国内VOCs排放严厉管制下,配合格林感光产能布局,有望优先布局油墨和涂料市场,打开千亿级光固化材料市场空间。
五.盈利预测
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为全球光刻胶专用化学品龙头,深耕PCB、LCD和半导体领域,通过对关键原料及配方技术的深刻理解,成功进入油墨、涂料等新应用场景,有望打开光固化材料千亿市场。鉴于UV-LED固化新业务未完全纳入体内,我们预测公司2018-2020年净利润为1.54亿、2.02亿和2.54亿,对应PE为50.4X、38.4X、30.5X,维持“强烈推荐-A”投资评级。
六.风险提示
PCB和LCD领域需求不及预期。PCB每年需求量和价格已基本稳定,公司在PCB光刻胶专用化学品领域市场占有率较高,虽然2017年PCB价格有所回升,但公司在PCB领域向上提升空间有限;LCD逐步向国内产业转移,有助于公司进一步获取市场份额,若国内LCD建设情况不及预期,公司LCD光刻胶专用品领域提升速度将低于预期;
半导体光刻胶领域技术拓展不及预期。半导体领域技术更迭速度较快,公司需要不断开拓具有领先性技术来巩固市场地位,需关注新技术革新对公司在半导体光刻胶应用的影响;
绿色UV-LED固化新业务拓展不及预期。绿色UV-LED固化新业务还处于初始开拓阶段,下游对新技术的接受度对业务拓展具有较大影响,同时格林感光业务还未注入公司体内,对业务发展路线的把握存在一定的不确定性。
关键词： 强力新材
