宏观杠杆率环比回落。
国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心2月8日发布的《宏观杠杆率季度报告》显示，中国2020年宏观杠杆率从2019年末的246.5%攀升至270.1%，四个季度的增幅分别为13.9、7.2、3.6和-1.1个百分点。杠杆率增幅逐季回落，并在四季度呈现出去杠杆的趋势。
从杠杆率增速上看，宏观杠杆率增幅逐季回落。2020年一季度杠杆率增幅13.9个百分点，是仅低于2009年一季度的历史次高点；2020年二季度杠杆率攀升7.2个百分点，只及去年一季度增幅的一半左右，涨幅大大收窄；2020年三季度杠杆率增长3.6个百分点，又只及2020年二季度增幅的一半左右，增幅再度趋缓；2020年四季度则下降了1.1个百分点，出现了季度性的杠杆率回落。
报告指出，2020年中国宏观杠杆率增幅为23.6个百分点，不但低于2009年31.8个百分点的增幅，也低于发达经济体2020年前三季度30.7个百分点的增幅。全年看，一方面债务增速较快；另一方面，居民、企业部门存款上升，部分地方政府债务资金闲置，这表明大量资金沉淀，信贷扩张与实体经济吸纳能力不匹配，资金利用效率有待提高。基于对债务水平和名义GDP的预测，报告认为宏观杠杆率在2021年上半年将有所下行，从当前的270.1%下降到267%左右，随后再回升至270%，全年宏观杠杆率与上年持平。
报告显示，分部门来看，居民部门杠杆率增幅较大，主要受房地产市场影响。2020年居民部门杠杆率共上升了6.1个百分点，从2019年末的56.1%增长至62.2%，四个季度的增幅分别为1.9、1.9、1.8和0.5个百分点。四个季度的增幅逐渐放缓，但增幅的绝对水平较高。报告认为，房地产市场活跃是推动居民债务增长的主因。杠杆率上升的同时，居民金融资产也在上升，居民杠杆率绝对水平所蕴含的风险有限。稳定房地产以及改善收入和财富的分配结构是降低居民部门金融风险的关键。
报告表示，中国居民杠杆率增速较高，已超过德国的水平。从国际比较来看，中国居民部门杠杆率水平并不算高，仍低于美国和英国的水平。但中国居民部门杠杆率最大的特征在于近20年来攀升速度较快，从2000年不到5%增长至当前的62.2%。而美英两国自全球金融危机后都有一个显著的居民部门去杠杆过程，随后基本保持稳定；日本和德国的居民杠杆率也在金融危机后基本保持稳定。中国居民杠杆率目前的水平并不算高，低于美国和英国，但高于德国。
与此同时，2020年居民短期消费贷款与GDP之比下降了1.4个百分点，抵消了居民杠杆率的部分增幅。从之前几年的情况来看，居民短期贷款与GDP之比呈上升趋势，每年上升约1个百分点左右。2020年末居民短期消费贷款规模为8.8万亿元，同比下降了11.6%。
值得一提的是，2020年居民资产负债表最为显著的特征是存款与贷款共同上升，资产负债表明显修复。居民贷款规模从2019年末的55.3万亿增长至2020年末的63.2万亿元，全年增长了7.9亿元，同比增速14.2%；居民存款规模从2019年末的82.1万亿增长至2020年末的93.4万亿元，全年增长了11.3万亿元，同比增长13.8%，居民存款随着贷款的增长也快速增长。
其他部门方面，非金融企业部门杠杆率2020年上升了10.4个百分点，从2019年末的151.9%增长至162.3%，四个季度的增幅分别为9.9、3.4、-0.6和-2.3个百分点。政府部门杠杆率上升了7.1个百分点，从2019年末的38.5%增长至45.6%，四个季度的增幅分别为2.1、1.9、2.4和0.7个百分点。与此同时，M2/GDP上升了13.8个百分点，从2019年末的201.4%升至215.2%；社融存量/GDP上升了25.6个百分点，从2019年末的254.7%升至280.3%。
从杠杆率结构上看，企业部门加杠杆的贡献最大，但主要体现在2020年一季度。在全年宏观杠杆率23.6个百分点的增幅中，企业部门贡献四成、居民部门和政府部门各自贡献了三成。但企业部门的全部贡献主要都体现在一季度：一季度企业杠杆率上升9.9个百分点，而全年共上升了10.4个百分点，在下半年呈现出去杠杆的态势。三四季度宏观杠杆率共计增长了2.5个百分点，其中居民和政府部门各自增长了2.3和3.1个百分点，非金融企业部门下降了2.9个百分点。报告预计2021年仍将呈现出类似的杠杆率结构变动，企业部门杠杆率继续稳中有降，而居民和政府部门的杠杆率仍会提高。
